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2018年07月02日

工程機械需求復蘇:漸進式更新釋放疊加市場保持理性

數據顯示,工程機械月銷量不斷創新高,說明工程機械行業與宏觀經濟存在“剪刀差”。未來三年,在更新需求托底的基礎上,隨著工程機械滲透率的提升、出口占比不斷加大,行業格局優化,龍頭企業報表修復彈性大,有望超越周期。

    進一步看,2018年5月,國內龍頭企業三一重工、徐工機械、山河智能銷量同比增速均高于行業平均增速71.3%,龍頭企業市占率提升,市場格局進一步優化。

    其中工程機械的基礎工程設備板塊的月銷量在去年高基數基礎上向中速增長換擋。當前,市場對周期回落擔憂和分歧加大,板塊股價出現與業績和銷量表現“脫鉤”特征,結合近期走訪主機企業調研了解,我們認為本輪周期發展韌性增強、景氣周期有望拉長,主要原因在于:一、行業進入存量時代,保有量規模龐大,更新需求占據主導(占比約60%),漸進式和有節奏的更新需求釋放為行業景氣持續性提供了有力支撐;二、市場主體更趨理性,主機企業嚴格客戶信用審查、信用銷售條件及風險把控,18年行業分期首付比例普遍上調;三、開工小時數保持相對景氣高位,地產回暖預期增強,農村建設領域釋放新增長動力。

    據產業鏈調研了解,目前旋鉆機和強夯機的開工小時數持續創新高,整體開工需求呈現持續向好趨勢。同時,從銷量數據來看,行業高增長在旋鉆機之后,強夯機的月銷量翻番增長,增長不斷加速。

    國產品牌近年來在技術、品牌和渠道等方面實現多維度加強,近年來,伴隨競爭力持續增強,國產品牌市占率持續提升,日系和韓系則相對日益萎縮,截至2018年5月,國產品牌市占率已由08年的22.2%升至53.7%,且在技術門檻更高、單品價值量更高的市場,市占率亦不斷提升。

    周期景氣疊加報表修復背景下,板塊上市公司業績普遍大幅回暖:一、資產端來看,應收賬款歷史問題逐步出清,17年板塊上市公司集中計提減值后,資產減值損失對利潤的侵蝕進入下降通道;二、板塊上市公司現金流狀況持續改善。我們認為,行業發展韌性增強、景氣周期有望拉長,且目前高增長向起重和混凝土機械傳導,周期高景氣基礎上,伴隨報表修復,龍頭公司業績彈性有望加速釋放。目前,板塊主要公司估值處于相對低位,安全邊際較高且兼具向上彈性。

    綜上分析可得:工程機械龍頭企業未來3年有望保持凈利潤快速增長。第一,隨著人工替代,單位投資拉動的工程機械數量持續增長,工程機械滲透率持續提升;第二,存量因為環保和機齡兩方面原因,進入為期5-6年的更新換代期,更新換代需求保證了增長的持續性;第三,出口持續增長,尤其是龍頭企業出口占比顯著高于行業出口占比;第四,龍頭企業受益報表修復、行業競爭格局優化,盈利彈性巨大。

 

 
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展會動態

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